浅谈看多淀粉的逻辑

  在我们的分析框架下，淀粉可以分解为玉米与淀粉-玉米价差两个部分，前者作为淀粉的原料，决定淀粉的波动方向，后者可以理解为阶段性供需影响下的期现货生产利润。在此，我们从这两个方面出发简单梳理一下看多淀粉期价的逻辑。
  （一） 从玉米原料端的角度看
  考虑到新作小麦产量不及之前市场预期，且新作上市后中储粮轮入和增储收购使得国内小麦过剩量大量流向储备，对应降低小麦饲用替代量。此外，我们还倾向于认为国家没有动力和意愿来降价投放陈化水稻，主要原因有三，一是国家粮食政策在于保障国内供应，所以国家没理由一定要去降水稻库存；二是参考当时玉米临储去库存过程中国家一直上调玉米临储拍卖底价来看，要是没有正当理由降价拍卖，容易留下贱卖国有资产的口实；三是国际水稻价格还在高位，留着水稻可以做更多事情。
  在这两方面因素影响下，国内玉米产需缺口有望逐步体现，后期玉米期现货价格有望趋于上涨，但需要留意的是，由于玉米期价已经反映相对高价的北方港口甚至是东北产区，期价表现或弱于当前与东北产区严重倒挂的华北产区和南方销区的现货。
  （二） 从淀粉-玉米价差的角度看
  在影响淀粉-玉米价差的三个方面因素中，副产品端受蛋白粕带动，玉米纤维、玉米胚芽和玉米蛋白粉或延续低位震荡；行业供需端则需要重点留意下游旺季需求及其潜在的阶段性补库。
  更大的变数则在于原料成本端，因华北-东北玉米价差可能发生重大转变，这主要源于之前预计用玉米余粮和小麦饲用替代即可满足华北产区所需，但现在中储粮轮入与增储导致小麦饲用替代量不及预期，华北产区缺口或逐步体现，从而导致华北-东北玉米价差走扩。而盘面淀粉期价反映的是成本更低的华北产区，这样一来，后期淀粉-玉米价差就打开走扩的空间。
  图1、华北-东北玉米价差

  （三） 交易建议
  综上所述，在我们看多玉米和淀粉期价的情况下，相比较而言，淀粉由于其定价更贴近华北产区成本，后期波动空间更大，因此，我们建议投资者优选做多淀粉期价，亦可以考虑持有前期淀粉-玉米价差套利组合。