华北现货企稳 玉米期货下行有限

  华北售粮压力释放完毕
  “五一”假期之后，华北玉米市场价格开始止跌反弹。参考山东深加工企业门前到车数据，5月7日山东深加工企业早间到车数量约为324辆，而4月末山东深加工企业早间到车数量平均约为900辆。根据深加工企业门前到车数量变化，我们评估当前华北玉米售粮压力已经释放完毕。分省来看，截至5月2日当周，河北区域农户玉米售粮进度约为84%，同比偏慢2个百分点；山东区域玉米售粮进度约为89%，同比偏慢1个百分点；河南区域玉米售粮进度约为84%，同比偏慢9个百分点；安徽区域售粮进度约为80%，同比偏慢11个百分点。综上所述可知，当前华北区域主要是河南和安徽两省农户售粮进度同比处于偏慢状态。需要注意的是，比较当前华北玉米与其他能量谷物价差，我们认为，华北玉米市场价格极具优势，基于此长江沿线区域饲料企业或优先采购华北玉米作为主要原料。
   除了华北玉米市场之外，我们评估东北区域农户售粮压力是不大的。一是从价格方面验证。自4月中旬以来，华北玉米价格出现明显下跌，但东北玉米价格并未跟随下跌，吉林玉米市场价格一直维持在2250元/吨。二是从售粮进度验证。机构数据显示，截至5月2日，东北产区农户售粮进度约为94%，同比持平。分省份看，黑龙江省农户售粮进度约为96%，同比偏慢1个百分点；吉林省农户售粮进度约为88%，同比偏快4个百分点；内蒙古农户售粮进度约为96%，同比偏慢2个百分点；辽宁省农户售粮进度约为97%，同比持平。从东北产区农户售粮进度可知，当地农户售粮压力并不大。
  从农户环节来看，玉米售粮压力最大时间节点已经过去。但当前，贸易商售粮压力依然存在。参考机构数据，截至4月26日，北方四港玉米库存合计约为367万吨，同比增加26万吨，库存水平中性偏高。另外，截至5月3日，广东港口能量谷物库存合计约为252万吨，同比处于高位。分项来看，国产玉米库存约为60万吨，进口玉米库存约为38万吨，进口高粱库存约为55万吨，进口大麦库存约为99万吨。综上所述，南北港口谷物都是处于中性偏高水平，因此短期玉米现货价格涨幅或低于期货价格涨幅。但从船期数据来看，未来一段时间进口大麦到港减少，或使华南区域饲料企业增加对国产玉米的需求。由此评估，未来一段时间南北港口玉米贸易商售粮压力也将逐渐减弱。
  除了供应端方面，我们评估今年玉米饲用需求同比并不会出现显著下降。参考中国饲料工业协会数据，2024年一季度，全国工业饲料总产量6896万吨，同比下降3.4%。其中，配合饲料、浓缩饲料产量分别为6393万吨、307万吨，同比分别下降3.5%、7.1%。需要说明的是，虽然今年全国工业饲料产量同比下降，但需要考虑到饲料企业配方中玉米添加比例变化。根据中国饲料工业协会公布数据测算，2023年一季度配合料中玉米添加比例平均值约为37.7%，2024年一季度配合料中玉米添加比例平均值约为40%。由此可知，即便饲料产量减少，玉米饲用需求量可能也不会出现显著下降。基于对未来一段时间玉米替代品供应量和能量谷物价差考虑，我们预估2024年6—9月玉米在饲料配方中的添加比例或继续增加。基于此，我们对本年度玉米饲用需求并不悲观。
  国产小麦新作陆续上市
  自2020年以来，玉米价格从1900元/吨快速上涨至2400元/吨，自此以后玉米价格与小麦价格联动性更加紧密，二者相互影响和制约。展望未来一段时间，玉米市场交易重心或转向国产新作小麦饲用情况。据不完全统计，2020—2023年国产小麦饲用数量分别为：240万吨、4400万吨、690万吨、2010万吨。2023年国产小麦饲用数量相对较大，主要原因一是2023年新作小麦收获期间，河南东南部、安徽北部区域受大范围持续降雨影响，小麦质量变差，无法正常流入食品领域；二是去年同期玉米价格处于中性偏高水平，芽麦饲用性价比优势凸显。全国大部分地区饲料企业都在配方中提高了芽麦添加比例，减少了国产玉米用量。
  展望今年，我们评估国产小麦饲用数量同比或呈现下降趋势。一是参考未来1—2周湖北及河南天气预报，并无大范围持续降雨。因此，今年小麦收获品质将好于去年，预估新作小麦开秤价格或高于去年芽麦价格。此外，国产小麦价格也会受到政策影响。2023年9月27日国家发展改革委等部门发布公告：2024年国家继续在小麦主产区实行最低收购价政策。综合考虑粮食生产成本、市场供需、国内外市场价格和产业发展等因素，经国务院批准，2024年生产的小麦（三等）最低收购价格为50公斤118元。根据上述公告可知，2024年国产小麦三等最低收购价为2360元/吨。基于此，我们认为新作小麦价格或在小麦最低收购价附近波动。二是当前华北玉米价格维持在2300~2350元/吨，同比显著下降。比较当前华北玉米现货价格与小麦最低收购价格，我们评估小麦饲用优势或仅局限于华北当地，西南、华南等地饲料企业或依然使用国产玉米作为饲用原料。
进口谷物总量同比减少
  国际玉米市场价格自4月中下旬以来出现低位反弹，以CBOT玉米7月合约为例，玉米价格从此前的435美分/蒲式耳涨至当前的463美分/蒲式耳，涨幅约为6.4%。当前国际玉米市场交易重心主要聚焦于美国新作玉米播种及巴西二茬玉米生长情况。参考美国农业部公布的数据，截至5月5日，全美玉米播种进度约为36%，五年均值为36%。分州来看，当前伊利诺伊州玉米播种进度约为32%，五年均值为40%。美玉米播种进度偏中性，后期需要关注伊利诺伊州玉米播种进度是否加快。
  参考美国罗杰欧期货有限公司评估数据，2024/2025年度美玉米播种面积9003万英亩，预估收获面积约为8229万英亩，玉米单产约为180.5蒲式耳/英亩，新季美玉米产量约为148.5亿蒲式耳。需求方面，2024/2025年度美国玉米总需求量约为147.6亿蒲式耳，同比增加1.6亿蒲式耳。分项来看，饲用玉米需求量约为58亿蒲式耳，食品和工业用玉米需求量约为68.6亿蒲式耳，玉米出口约为21亿蒲式耳。综合评估美国玉米期初库存、期末库存可知，2024/2025年度美玉米库存消费比约为14.1%，相较于去年同期下降0.4个百分点。巴西方面，参考巴西农业部4月公布的数据，2023/2024年度巴西玉米产量约为1.1亿吨，同比减少2000万吨；需求方面，2023/2024年度巴西玉米消费约为8395万吨，同比增加435万吨；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口量约为3100万吨，同比减少2363万吨。
  综合考虑美国和巴西玉米供需情况，新年度玉米价格或维持低位反弹格局，短期关注重心主要是天气对南北半球玉米生长影响。参考过去几年经验，玉米价格在生长期一般会受到天气因素扰动。未来2—3个月国际玉米市场价格对国内玉米价格或产生偏利多影响。除了价格方面之外，未来进口谷物到港节奏将很大程度上影响国内玉米市场价格走势。根据买船和船期数据，预估7—9月进口谷物到港量分别为158万吨、175万吨、213万吨，相较于今年一季度到港量显著下降。
  综合考虑国内外玉米供需情况及当前能量谷物价差，我们评估当前玉米价格继续下跌空间较为有限。需要说明的是，当前影响因素主要在于国产新作小麦饲用数量，因此在未来一段时间需要重点关注国产小麦与玉米价差变动。除此之外，政策因素也需要关注，比如玉米价格上涨到一定高度之后，需要关注进口储备玉米和定向饲用稻谷是否投放等。与此同时，考虑到当前期货价格升水处于历史同期高位，我们建议玉米市场参与者优先选择买现货套盘面的操作，降低敞口头寸风险，将风险控制在合理范围之内。